乐居财经讯 李礼 12月9日，克而瑞证券发布中资地产债11月月报。

核心观点

克而瑞中国地产债券领先指数震荡上升。截至 2019 年 11 月 30 日，克而瑞中国地产债券领先指数较 1 个月前、3 个月前和 5 个月前变动幅度分别为0.91%，3.25%和 3.16%。该指数 11 月末达 113.6。

11 月基础利率下行，期限利差缩小，信用利差略微上行。（1）11 月末国开债到期收益率均下行。1Y、5Y 和 10Y 国开债到期收益率分别较 10 月末分别下 行 3.9BP、18.3BP 和 14.7BP 至 2.7221%、3.4538%和 3.5683%。（2）11 月国开债期限利差下行。10 年期与 1 年期国开债到期收益率利差较 10 月末下 行 10.8BP 至 84.6BP。（3）11 月地产债信用利差略微上行。AA 级地产债与AAA 级地产债信用利差较 10 月末上行 6.7BP，达 211.7BP。

中资房企 11 月人民币净融资额回正至 155.5 亿人民币，上月净融资为-262.7亿人民币，一年内偿债高峰在 2020 年 8 月和 11 月；万科香港发行投资级美元债。（1）11 月，中资房企净融资额继 9、10 两月的下跌后回正至 155.5 亿人民币。（2）11 月中资房企美元债和人民币债发行金额分别环比上升 54.0%和 38.2%，新发债券共计 1255.7 亿人民币。（3）11 月中资房企发行人民币债票息相较上月偏高，集中分布在 4%-5%区间；美元债票息多在 7%-8%区间。 （4）11 月中资房企发行人民币永续债 33.0 亿人民币，美元永续债 70.2 亿人民币。（5）11 月新发人民币债主体评级 AA+级以上占比达 71.0%，存在 13.7亿美元的投资级（惠誉评级 BBB+）地产美元债发行。（6）11 月中资房企新发 79.9 亿证监会主 ABS。（7）12 月中资房企总偿还额为 586.3 亿，一年内偿债高峰发生在 2020 年 8 月和 11 月，需偿还 979.1 亿和 917.1 亿人民币。

11 月中资房企人民币债交易金额 710.8 亿，近七成美元债估值下行。（1）11月中资房企人民币债现券交易金额 710.8 亿人民币，环比下降 9.4%。（2）67.8%的中资地产美元债估值下行，上行幅度居前公司与上月重合较多，分别为阳光 100 中国、Oceanwide Holdings International Development III Co Ltd（泛海控股）、鑫苑置业有限公司。

11 月中资房企无人民币债违约，1 家人民币债和 2 家美元债主体评级调低。 （1）申万房地产行业违约率 6.6%，位于 25 个行业中的第 7 位。（2）11 月无中资房企人民债与中资美元债均无违约；曾违约公司 5 家，分别为银亿股份、中弘控股、颐和地产、国购投资和华业资本。（3）11 月，境内重庆爱普地产由 AA 被调低评级至 A；境外，华远地产评级由 B+调低至 B，景瑞控股被调低评级展望至负面。

风险提示：政策风险，行业融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）