文/乐居财经研究院 陈晨

大象能飞起来吗？中国海外发展(00688.HK，简称“中海发展”)回答了这个问题。

凭借着“较低融资成本”及“较强偿债能力”，已到不惑之年的中国海外发展不仅超额实现年度目标，销售规模突破3771亿港元；也长年维持着较高的净利润及利润率，屡屡摘冠“利润王”。

发债总览：2019年发债104亿元，平均利率3.32%

2019年的房企融资“冷热交织”。2019年1-4月，房企融资如火如荼。5月，银保监会的一纸23号令，市场逆转。国内融资渠道收紧，房企大量海外举债。其中7月、11月融资额较大。

中国海外发展把握住2019年市场窗口，成功发行5只债券。共计发行104亿元，平均利率3.32%，所得款项净额均用于偿还集团的现有债务及未偿负债。

2019年1月，中国海外发展发行35亿元公司债券，其中20亿元（6年期）的债券票面利率为3.47%，余下15亿元（7年期）的债券票面利率为3.75%。

2019年7月，中海发展在香港首次设立25亿美元境外中期票据（MTN）计划，在此境外中期票据计划下，中海发展成功发行港币20亿（5.51年期）及美元4.5亿（10年期）双币种固息高级债券，利率分别是2.9%及3.45%。

2019年11月，中海发展发行了利率为3.05%的2.94亿美元中期票据。

据CRIC统计的历年典型房企债券类融资成本，2019年典型房企境内债券平均融资成本为5.15%，境外债券平均融资成本为8.11%。中国海外发展所发行的债券成本均远低于典型房企平均发债成本。据乐居财经此前发布的《2019中国房企利率榜》，中国海外发展的平均发债成本位于2019千亿房企融资利率最低。

债务结构：2020-2021年为偿债高峰期

“灵活”是中国海外发展发债融资的一大特征，公司采取多渠道融资，发行不同规模、币种、票息、期限的债券，提升境外融资效率，降低综合融资成本。如中国海外发展2015年发行的欧元债券；2019年7月发行的双币种海外债，在中资房地产企业中均属首家。

据中国海外发展，截至2018年12月31日，公司1959.5亿港元有息负债中，41.24%的有息负债来自于各类债券（808.2亿港元），剩下来自各种银行借贷。而其中2019年内到期的有息负债达309.1亿港元；2020至2021年以内的到期的有息负债高达964.7亿港元，3年后到期的有息负债超过685亿港元。2020年至2021年毫无疑问是中国海外发展偿债的高峰期。其中银行及其它借贷682.4亿港元，债券282.3亿港元。

2019上半年，随着466亿港元的境内外债务资金流入，243.4亿港元到期债务归还，截至2019年6月30日，中国海外发展有息负债2178.8亿港元，其中35.8%的负债来自发债。

事实上，公司为加强财务资源，优化债务结构和减低利息成本。近两年来中国海外发展进行了多项债券融资活动，不仅多发行五年期以上的长期债券，在债券利率上也创新低。2018年、2019年中国海外发展所发行的8只债券均超过5年期限，更有3只债券期限达10年。而2019年7月，中国海外发展发行的10年期美元债票息为3.45%，创中资房企同年期债券最低利率和最低利差；5.5年期20亿元港币票息为2.90%，债券创同行业最低利率。

中国海外发展的融资成本历年来均处于行业低位水平。2018年中国海外发展综合融资成本4.3%，较2017年上升0.03个百分点，但较2016年高点4.76%仍减少了0.46个百分点，反映出公司融资结构的持续改善。

值得注意的是，此前截至2018年12月31日，中国海外发展所有资产均无抵押。但截至2019年6月30日，中国海外发展为其附属公司的银行及其他借贷作抵押担保物业存货高达64.985亿港元。

信用评级：国际三大评级机构给与高评级

中国海外发展在市场中获得较低成本的资金，离不开优秀的信用等级。国际三大评级机构穆迪、标普、惠誉给予中国海外发展信用评级分别为:穆迪Baa1╱稳定、标准普尔BBB+╱稳定、惠誉A–╱稳定，均为投资级评级。其中惠誉A-评级，位于业内最高信用评级。

另外，中国海外发展的附属公司中海地产集团有限公司亦获国内联合信用评级有限公司评级为AAA╱稳定。国内外评级机构连续多年给予本集团内房股最高投资评级。

偿债能力：现金短债比3.74，手握现金1438.0亿港元

因偿债的高峰期到来，中国海外发展近两年举债借新还旧，公司的负债率也小幅上涨。从2017年底的57.62%，涨至2018年底的59.52%，再涨至2019年6月30日的60.07%。但即便如此，在中国房企负债率高企的背景下，中国海外发展的负债率仍位于较低水平。

其中，截至2019年中期，中国海外发展一年内到期的有息负债为299.3亿港元。2019下半年到期归还银行及其他借贷和应付票据合共为194.2亿港元。

而据中国海外发展披露的数据，公司偿债能力较强，截至2019年6月30日，中国海外发展银行结余及现金为1120.4亿港元，加上未动用银行授信额度港币317.6亿元，可动用资金达1438.0亿港元。集团现金短债比高达3.74倍。