乐居财经讯 李礼 3月30日，中达证券发布金科股份 2019 年报点评。

事件：金科股份发布 2019 年报，实现营业收入 677.7 亿元（增长+64.4%），归母净利润 56.8 亿元（增长+46.1%）。

营收快速增长，盈利能力相对平稳。公司 2019 年实现营业收入 677.7 亿元（增长+64.4%），归母净利润 56.8 亿元（增长+46.1%）。营收大幅增长主要来源于前期销售增长，2017-2019 年销售额增速分别达 97.5%、88.6%及 56.6%。盈利水平方面，公司2019年毛利率达28.8%，较去年略有提升（2018年：28.6%）；归母净利率达 8.4%，较去年有所下降（2018 年：9.4%），主要由于存货跌价损失大幅上升及结算项目权益比例略有下降，资产减值损失占营收比例提升至1.4%（2018 年：0.1%），少数股东权益的营收占比提升至 1.0%（2018 年：0.3%）。

区域布局更趋平衡，拿地强度保持高位。公司土地储备充足，截至 2019 年末总可售面积近 6700 万平方米，其中重庆占比降至 29%，区域布局更趋平衡；同时，公司 2018 及 2019 年新购地权益比例分别为 63.9%及 63.3%，2019 年河南、华北等公司布局较少的地区新增低权益项目较多，以合作方式拿地有利于公司全国化布局的推进。公司 2019 年拿地强度进一步提升，全年新拿地面积达 3323 万平方米，与销售面积之比达 174.4%（2018 年：153.1%），将对后续销售高速增长提供保障。2019 年新拿地成本 2672 元/平，占销售均价的 27.4%（2018 年：38.5%），利润空间更加充足。

流动性改善，杠杆水平优化。随着销售金额快速增长，2019年末公司预收款项达 1147 亿元（增长+50.4%），充分保障后续业绩释放。同时，公司流动性明显改善，2019 年销售回款达 1610 亿元（增长+53%），经营性现金流净额达 22.4亿元（增长+68%），货币资金 360 亿元，有效覆盖短期负债，现金短债比达1.10 倍（2018 年：1.08 倍）。公司杠杆水平随利润结转有所优化，2019 年净负债率较 2018 年下降 16.3pct 至 120.2%。公司在快速扩张的同时财务指标不断优化，流动性的改善及杠杆水平的优化将助力公司持续健康发展。

维持“买入”评级，目标价人民币 10.7 元。预测公司 2020-2021 年 EPS 分别为人民币 1.34 元/1.68 元，归母净利润同比增长 26.5%/25.1%。考虑到公司维持较高的拿地强度，土地资源更为丰沛，预测公司 NAV 提升 8.1%至人民币 814.7亿元。考虑到公司充分的激励及高效的运营，我们将 NAV 折让由 35%下调至30%，目标价由人民币 9.18 元上调 16.3%至人民币 10.7 元，对应 2020 年 8.0 倍PE，较现价空间达 51.1%。（最新股价为 2020 年 3 月 23 日收盘价）