乐居财经讯 李礼 4月17日，华创证券发布蓝光发展（600466）2019 年报点评。

19 年营收同比+27%、业绩同比+56%，利润率提升，预收高覆盖

19 年，公司营业收入 391.9 亿元，同比+27.2%；归母净利润 34.6 亿元，同比+55.5%；基本每股收益 1.05 元/股，同比+69.3%；毛利率和归母净利率分别为28.3%和 8.8%，较上年+0.6pct 和+1.6pct；三项费用率合计 9.3%，同比-1.7pct；加权平均净资产收益率 23.9%，同比+6.8pct。公司结转规模大增，规模效益显现，盈利能力持续提升。截至 19 年末，预收账款达 681.6 亿元，较 19Q3 末+12.6%，可覆盖 19 年地产营收 1.9 倍，公司后续业绩释放的可持续性较强。此外，拟每股年分红 0.287 元、分红率 25%，对应股息率 4.7%。

19 年销售额 1,015 亿、同比+19%，20 年计划开工强劲，望销售稳增

19 年，公司销售金额 1,015.4 亿元，同比+18.7%；其中，权益销售金额为 715.4亿元，权益比 70.5%；销售面积 1,095.3 万平，同比+36.6%；销售均价 9,270 元/平，同比-13%。其中，成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为 18.6%、11.0%、21.7%、25.7%、10.6%、12.4%，全国化布局均衡。投资方面，19 年新开工 867 万平、竣工 516 万平、在建 1,849 万平，分别同比-19%、+53%、+45%。19 年，计划新开工 1,100 万平，计划竣工 600 万平，分别同比+27%、+16%，考虑到公司 20 年计划新开工仍较强，并 19 年竣工计划完成率 129%，预计有望推动公司销售和结算稳步增长。

拿地偏谨慎，杠杆率下行，物管业绩靓丽，管理层拟增持彰显信心

19 年，公司新增土储建面 832.3 万平，拿地/销售面积比 76%；总建面中，新一线和二线占比 60%、强三线占比 40%；估算拿地权益比约 75%，高于公司19 年销售权益比，后续销售权益比有望小幅提升。20 年，公司计划土地投资总额不超过 400 亿元。19 年末，资产负债率、净负债率分别为 80.6%、81.0%，分别同比-1.4、-24.0pct，负债率持续优化。物管方面，19 年蓝光嘉宝服务实现营业收入 21.0 亿元，同比+43%；实现净利润 4.5 亿元，同比+50%。在管面积约 7,172 万平，同比+18%；合约面积约 1.17 万平，同比+58.8%。此外，公司董事兼总裁迟峰计划于 5 月 6 日起 6 个月内增持公司股份，增持金额不低于人民币 1,000 万元，彰显对公司未来发展的信心。

投资建议：业绩高增，管理层计划增持，维持“强推”评级

蓝光发展 2015 年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019 年公司业绩大增、毛利率、净利率双升，多元化融资渠道有望带动融资通畅，下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划 H 股分拆上市，望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响，我们下调 2020-22 年每股收益预期至 1.68、2.03、2.42元（原 20-21 年预测值为 1.68、2.10 元），对应 20、21 年 PE 分别为 3.7 倍和3.0 倍，维持目标价 8.85 元，维持“强推”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧